2022Q1业绩阶段承压，看好疫情趋稳收入增速恢复，维持“买入”评级
2021年实现营收11.9亿元（+43.9%），归母净利润0.9亿元（+29.9%）。2022Q1实现营收2.5亿元（+15.3%），归母净利润-0.1亿元（-188.8%）。2022Q1业绩承压，主系高毛利率线下渠道受疫情扰动影响。我们下调2022-2023年，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为1.21/1.61/2.10亿元（2022-2023年原值为1.82/2.72亿元），对应EPS分别为1.96/2.61/3.40元（2022-2023年原值为2.95/4.42元），当前股价对应PE为22.5/16.9/13.0倍，考虑按摩器品类渗透率低、公司借助高端品牌定位、产品差异化持续引领，维持“买入”评级不变。
2021年颈部按摩器表现亮眼，艾灸品类稳步拓展第二增长曲线
2021年公司颈部按摩器表现亮眼，实现营收3.1亿元（+49.8%）。2021年艾灸新品类实现营收0.6亿元，占营收比例达5.1%。预计2022年618前仍有迭代款姜小竹艾灸盒产品上市，有望拉动第二增长曲线持续打造。2021年公司线上B2C/电商平品台入仓/线上经销收入分别为4.4/2.0/0.4/亿元，增速分别为+61.9%/+53.2%/+49.0%。预计2022年公司将通过推广高铁营销、加盟代理等试点模式，加速线下经销渠道收入增长，构筑收入增量。2021年公司境内/境外业务实现营收10.6/1.2亿元，同比分别为+42.4%/+59.1%，境外业务稳步拓展。
看好疫情缓解净利率环比改善延续，股权激励计划高目标牵引长远发展
受原材料大涨及渠道结构影响，2021年毛利率56.7%（-1.6pcts），2022Q1毛利率53.9%（-2.8pcts），环比改善趋势已现。分渠道看，2021年线上B2C/电商平台入仓毛利率分别+0.2/+4.7pcts，产品迭代对结构拉动效果积极。2022Q1销售费用率+3.6pcts，预计在疫情影响下，直营门店租金等费用或将迎来减免利好。2021年净利率7.8%（-0.8pcts），2022Q1净利率-4.0%（-9.2pcts），预计在疫情趋缓叠加推新利好，Q2净利率或将迎来拐点。公司推出限制性股票激励计划，对应2022-2024年净利润增速分别不低于30.0%、69.0%、119.7%，高目标牵引长远发展。
风险提示：新品拓展不达预期；疫情反复扰动；原材料价格波动。
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